基建托底預(yù)期增強(qiáng)，下游需求持穩(wěn)概率較大。

    前三季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有變，經(jīng)濟(jì)下行壓力增強(qiáng)基建拖底預(yù)期，基建投資開始回暖，水泥需求開始回升。地產(chǎn)投資相對高位，較高的土地購置和期房銷售夯實(shí)19年施工周期，地產(chǎn)銷售和新開工面積增速差異有望收窄，全年新開工增速有望保持正值。

水泥板塊：區(qū)域分化加劇，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。

    年初至今，南北方投資差異不斷拉大，南方地區(qū)水泥產(chǎn)量下滑幅度相對不大，產(chǎn)量下滑主要受制于產(chǎn)能限制。綜合基建和地產(chǎn)投資判斷，19年水泥需求仍維持中性偏樂觀，華東、中南和西南地區(qū)趨穩(wěn)或小幅上漲，關(guān)注西北和華北地區(qū)基建復(fù)蘇推動需求逆轉(zhuǎn)。供給收縮邏輯有望延續(xù)，政策差異化給予地方政府更大的靈活性，具備資金和技術(shù)實(shí)力的龍頭公司有望受益環(huán)保差異化，規(guī)模以上企業(yè)和龍頭公司銷量穩(wěn)增長，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

玻璃板塊：需求預(yù)期持穩(wěn)，關(guān)注冷修周期。

    玻璃和水泥景氣分化仍將持續(xù)，生產(chǎn)工藝的剛性和新增產(chǎn)能削弱行業(yè)景氣度。隨著差異化政策落地，玻璃產(chǎn)線關(guān)停步伐放緩。截止11月中旬，行業(yè)關(guān)停產(chǎn)能僅2500t/d，預(yù)期關(guān)停的產(chǎn)線仍在運(yùn)行；全國新建投產(chǎn)產(chǎn)能1710萬重箱，超過去年全年水平。行業(yè)高景氣加快了冷修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)并延緩整體冷修進(jìn)度，全年冷修僅為去年一半。玻璃工藝?yán)湫薜膭傂栽黾娱L期投產(chǎn)產(chǎn)能安全風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注行業(yè)整體冷修進(jìn)程。成本端的上漲有望推動玻璃價(jià)格企穩(wěn)，龍頭公司有望受益規(guī)模成本優(yōu)勢。

玻纖板塊：利空逐步落地，龍頭優(yōu)勢凸顯。

    年初至今，玻纖板塊回撤較大，市場對新增產(chǎn)能投放和貿(mào)易摩擦利空的擔(dān)憂壓制行業(yè)估值。近期，玻纖價(jià)格小幅回落，貿(mào)易摩擦和中小產(chǎn)能投放利空開始顯現(xiàn)。隨著下游汽車、風(fēng)電等領(lǐng)域需求逐步釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性升級下玻纖需求穩(wěn)中有升，新增產(chǎn)能有望逐步消化，中長期來看玻纖價(jià)格仍以趨穩(wěn)為主。同時(shí)，擁有海外產(chǎn)能的龍頭公司有望受益貿(mào)易摩擦帶來的差異化優(yōu)勢，全球市場份額有望進(jìn)一步提升。

消費(fèi)建材：集中驅(qū)動延續(xù)，聚焦博弈籌碼。

    基于對地產(chǎn)新開工維持正增長的判斷，地產(chǎn)竣工交付后的裝修有望帶動消費(fèi)建材市場需求，整體不悲觀下存量市場競爭有望加劇，龍頭公司收入增速雖有所下滑，但依然保持15%以上的增速。地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)一步提升地產(chǎn)集中度，精裝修有望提升龍頭消費(fèi)建材市占率。2018上半年，全國地產(chǎn)龍頭公司市占率進(jìn)一步提升，營收增速仍大幅跑贏全國平均水平；精裝修滲透率向二三線城市傳導(dǎo)，二線城市滲透率從41%提升到50%。精裝修率的提升和地產(chǎn)集中有望推動產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良、品牌知名度高、產(chǎn)業(yè)鏈完備的消費(fèi)建材龍頭受益，雨虹、兔寶寶、北新和偉星等精裝修配套商有望進(jìn)入市占率提升軌道。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

基建投資不及預(yù)期、銷量、價(jià)格不及預(yù)期、原材料大幅上漲

投資建議：

    基建托底政策不斷加碼，水泥需求量有望穩(wěn)中有升；區(qū)域需求差異化延續(xù)，全國性水泥龍頭有望持續(xù)受益，繼續(xù)推薦海螺水泥；受到中小產(chǎn)能逐步投產(chǎn)和中美貿(mào)易摩擦因素落地，玻纖板塊估值有望回升，建議關(guān)注中國巨石、中材科技；消費(fèi)建材龍頭集中趨勢不改，關(guān)注東方雨虹和偉星新材。

    重點(diǎn)公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

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